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重大调整!上交所对股票期权限开仓立出新标准!四问四答全了解向

[日期:2019-08-11] 浏览次数:

  继上周接连两次对5月到期上证50ETF认购期权举行控造开仓和排除控造后,上交所13日对股票期权限开仓准则做出了庞大调剂。新准则加多“非虚值”条款,将虚值期权从触发阈值的揣测口径中剔除。

  此举无疑将大大低重触发阈值的频率,节减战略蜕化对闭连结约的滚动性打击,而上交所的疾速响应获得投资者的通常接待。

  遵照报告的实质,此次章程优化最首要的是将虚值期权从触发阈值的揣测口径中剔除。调剂前的其揣测设施表述为“单个合约种类雷同到期月份的未平仓认购期权(含备兑开仓)”,调剂后表述为“单个合约种类雷同到期月份的非虚值未平仓认购期权(含备兑开仓)”,加多了“非虚值”的控造条款。

  插手期权往还的投资者都分明,期权的价钱形态分为实值、平值和虚值,从平时往还情形看,无论哪种价钱形态的期权都有必定的往还量和持仓量。限开仓准则调剂后,虚值合约持仓量将不再影响限开仓的触发。正在保持“占比75%”这一触发比例控造稳固的情形下剔除虚值认购合约,将较大水准上节减触发该阈值的景遇,从而节减频仍限开仓对闭连结约滚动性等带来的影响。

  答:起点和落脚点都是完备股票期权危机统治,调剂后将低重触发限开仓阈值的频率,从而节减对闭连结约滚动性的影响。

  此次调剂限开仓准则,起点和落脚点都是完备股票期权危机统治,庇护往还当事人合法权柄。2015年股票期权上线时,上交所正在鉴戒国际履历的根底上,集合中国实践,引入了股票期权限开仓轨造,首要主意是提防股票期权行权后实物交割时对现货的逼仓危机。

  从上证50ETF期权运转4年多来的实践情形看,将囊括虚值合约正在内的一起当月认购合约纳入揣测口径正在必定水准上高估了潜正在的逼仓危机。平凡,虚值合约平凡也不会被行权,不会对现货标的的供求相闭发作影响而带来逼仓危机,从过去3年的统计看,虚值期权被行权的概率仅为0.002%。别的,纵使是实值期权,也不必定会100%被行权,以2019年4月合约为例,当月实值期权合约中仅有89.78%被行权。正在股票期权成交量日益加多、往还种类简单的情形下,将虚值合约纳入到揣测口径,大概高估潜正在的逼仓危机,从而大概导致频仍触发限开仓阈值,使得闭连结约滚动性受到影响。

  此次上交所调剂准则后,限开仓风控斟酌的是“非虚值期权”,什么是“非虚值期权”呢?遵照期权合约行权价与标的价值的相对形态,可能把期权合约分为虚值期权、平值期权和实值期权。关于认购期权而言,虚值期权的行权价值高于标的价值,平值期权的行权价等于标的价值,实值期权的行权价值低于标的价值。正在期权合约到期时,惟有实值期权的权力方行权才有利可图、也才会行权。

  正在期权的专业目标中,平常操纵Delta这个希腊字母来量度期权合约到期时权力方行权的概率,Delta的数值与期权的实值、平值、虚值形态直接闭连。以认购期权为例,越接近深度实值形态,Delta越趋近于1,意味着投资者到期行权的概率越亲近100%;平值认购期权的Delta约为0.5,意味着有50%的概率会行权;深度虚值认购期权的Delta则亲近0。调剂后剔除了虚值期权合约,原来便是剔除了Delta幼于0.5的合约。

  以上图为例,50ETF购5月3300和50ETF购5月3200的Delta值辨别为0.0001和0.0007,意味着这两个深度虚值合约到期变为实值的概率十分低,权力方行权的概率亲近于0。

  有投资者大概会忧虑,一朝节减了限开仓风控中斟酌的期权数目,会不会大幅升高“逼仓”危机?谜底是否认的。

  上文依然说过表面上虚值期权合约权力方到期不会行权。遵照上交所颁布的数据,过去三年的统计显示,虚值期权被行权的概率仅为0.002%。纵使是实值期权合约,其均匀行权比例也并非百分之百。总体来看,限开仓准则调剂不会加多认购期权合约到期“逼仓”危机。

  股票期权限开仓风控准则调剂后,限开仓步伐频率一定低重——以昨日上证50ETF的收盘价看,15个5月到期的认购期权合约中,个中三分之二为虚值期权合约,剔除虚值合约后,将大幅低重股票期权限开仓触发概率。

  将虚值合约从揣测口径中剔除是基于墟市兴盛实践而举行的优化调剂,不代表往还所对分歧价钱形态合约的成见,更不是慰勉投资者举行虚值期权的往还。具备股票期权往还常识的投资者都分明,虚值期权更加是深度虚值期权危机较大,虚值期权仅有工夫价钱而没有内正在价钱,并且越邻近到期日工夫价钱衰减越速。以50ETF购5月3400合约为例,5月13日50ETF收盘价为2.725元。这意味着除非正在剩下的7个往还日中50ETF上涨幅度进步24.77%,不然,该合约到期价钱将会归零,危机较大。

  即使触发阈值揣测中剔除了虚值合约,但这并不虞味着虚值合约不再受限开仓轨造控造。投资者必要注视的是,章程调剂后一朝非虚值认购合约触发限开仓,囊括虚值期权正在内的相应月份一共的认购合约都不行再举行开仓操作,并不是仅控造实值安全值认购期权的开仓。

  结尾,仍必要重复指导投资者的是,期权举动一种金融衍生品,本色上是一种危机统治器械,而非投契器械。期权的买方与卖方拥有分歧的危机,分歧行权价、分歧到期月份的合约危机水准也不尽雷同。平常来说,越邻近到期、越虚值的期权合约危机越大。投资者该当正在熟练期权特质的根底上,独立举行行情鉴定,遴选与本人危机承袭才略相适宜的合约举行往还,切弗成盲目跟风炒作。

  “挺好的,如此的话就不是格表容易被控造开仓了,那么往还机造也不会受到影响了。前段工夫,大师假设预期另日往往会被限仓,近月合约的滚动性就会受到很大打击,对往还多少会有影响。现正在限仓控造掀开了,对往还就不会有什么直接影响。”华觉资产基金司理赵林显示。

  有业内人士指出,限开仓轨造原来是股票期权墟市较为成熟的风控步伐,有用地提防了认购合约持仓量过大时到期大概会导致“逼仓”的危机,保障了正在“实物交割”的条件下期权墟市可能平定运转。

  墟市人士以为,举动股票期权上线试点岁月造订的准则,限开仓轨造原有风控准则略显落伍了。从50ETF期权运转四年多的情形来看,虚值(行权价高于标的现价)认购期权合约持仓量大,而到期时被行权概率极低,原有准则高估了可用于交割标的总量不够的危机,从而有大概会惹起更频仍的限开仓。

  2019年5月6日到5月10日岁月,上交所共宣告了两次股票期权限开仓布告,即使每次限开仓惟有15个认购期权合约受限,然而频仍的限开仓步伐对墟市还是形成了必定影响:被限开仓确当月合约滚动性有所低重,合约价差增大,导致投资者往还本钱升高,影响往还服从。

  又有专家指出,固然期权墟市往还日趋炎热,场内股票期权仍惟有50ETF期权一个种类,难以知足投资者多样化的投资需求,丰厚股票期权标的才是年高德劭。种类简单也导致了50ETF期权的往还量和持仓量疾速加多,从而容易触发股票期权限开仓。假设能早日上线更多的股票期权新种类,知足分歧目标投资者的危机统治需求,资金的分流一定也会节减单个合约种类的风控压力。

  上交所最新统计数据显示,4月上证50ETF期权墟市运转总体平定,订价较为合理,风控步伐有用。4月16日成交量抵达4133699张,为当月最高成交量。4月期权墟市累计成交量5799.55万张,与上月比拟增加5.9%;日均成交量276.17万张,与上月比拟增加5.91%;日均成交表面价钱809.71亿元,与上月比拟增加12.93%;日均权力金成交额19.65亿元,与上月比拟增加6.68%;日均未平仓合约数292.78万张,与上月比拟增加5.23%。自2019年今后,50ETF期权累计成交量为1.86亿张,个中认购期权10121.28万张,认沽期权8513.15万张,日均成交量235.88万张;成交表面价钱5.04万亿元,日均637.46亿元;权力金成交额1188.02亿元,日均15.04亿元;日均未平仓合约数260.90万张。当月结尾一个往还日50ETF期权上市往还合约总数为164个。

  截至4月底,投资者账户总数为350895户(经纪交易客户账户总数为350718户)。4月新增了经纪交易客户账户数18211户。目前,已有86家证券公司、25家期货公司开明股票期权经纪交易往还权限,61家证券公司开明股票期权自交易务往还权限,10家证券公司为50ETF期权主做市商,3家证券公司为50ETF期权平常做市商。